辅导超期、估值缩水：荣耀的上市之路为何这么难走

原计划九个月走完的上市辅导，一年过去还看不到尽头。出货量下滑、高端化掉队、AI生态故事存疑，荣耀的资本市场之路，正从一场攻坚战变成持久战。

"荣耀当前的状态，我认为像一只雄鹰正准备起飞的时候，遇上了狂风暴雨。"日前荣耀发布全球首款机器人手机Robot Phone，CEO李健会后如此描述公司的处境。Robot Phone全渠道开售这一役，不但关系荣耀AI战略的落地成色，也关系到它的IPO进度。

上市一直是荣耀的夙愿，如今却出现了意外：没有如期完成IPO辅导，何时能完成也没有明确预期。

辅导超期：募投方向还没共识

针对上市辅导，荣耀其实有明确时间表。官方资料显示，原计划分三期、每期三个月，全程跨度为2025年6月至2026年3月，之后进入验收、申报、审核、发行阶段。然而辅导超了期——前不久中信证券披露荣耀已完成第四期辅导，耗时已达一年，辅导结束仍遥遥无期，"目前辅导机构正在根据荣耀的实际资金需求、业务现状及未来发展战略，协助其尽快明确募投方向"。

换句话说，募集资金怎么花，都还没有取得共识。一名私募人士表示，不同企业IPO辅导时长不一，通常为三个月至十二个月，宇树科技只辅导了132天，汉口银行则辅导了十五年。一步慢则步步慢，荣耀上市有了从攻坚战走向持久战的迹象。

出货量跑输大盘，估值一路缩水

资本市场对智能手机赛道的竞争势态颇为敏感，荣耀亟须证明自己具备穿越周期的能力。IDC数据显示，2026年第二季度中国智能手机出货量约6600万台，同比下降4.3%；市场份额位居第六的荣耀，出货量同比下降9.5%，降幅高于市场平均。而苹果当季中国市场出货量同比增长24.4%，市场份额从13.9%扩大至18.1%，基本盘反而做大了。

荣耀的现状，不能完全归咎于行业压力。从估值可见一斑：2020年单飞时交易价格2600亿元，2024年Pre-IPO轮估值2000亿元，《2026全球独角兽榜》显示荣耀价值1800亿元——资本的态度愈发谨慎。"到2026年出货1亿台、较2023年增长75%、到2028年成为全球前三大供应商"的宏大叙事，很难取信资本市场。

荣耀并未坐以待毙。一方面加码出海——海外销售良性发展成了唯一的排面，但国内市场支棱不起来终究是单腿走路；另一方面临阵换帅——换下带领品牌重建、走出生存危机的赵明，新帅李健上任四个月内，荣耀全球8个大区更换了6个负责人，中国区38个核心岗位中45%易主。不过大刀阔斧之下，外界疑虑浮出水面：一名消费数码从业者说"李健上任后荣耀风格大变，不再像年轻人品牌，反而'登味'十足，每次发布会都让人昏昏欲睡"。

高端化：始终没跟上第一梯队

赵明时代与李健时代孰优孰劣尚难定论，但荣耀的竞争势态没有逆转是不争的事实。高端智能手机是行业主战场：Counterpoint Research数据显示，2026年上半年全球批发价600美元及以上的高端智能手机销量同比增长5%，在总销量中占比高达29%，而2022年同期只有20%。

李健把高端化作为反攻关键抓手，但成绩始终没跟上步伐：荣耀Magic 8系列2025年10月发布，9个月销量不过150万台；稍晚发布的Mate 80系列，同期已向千万台关口发起冲锋。2026年上半年全球高端市场增长最快的品牌是OPPO，销量同比增长69%。盘古智库高级研究员江瀚指出，随着华为重新扩大市场份额，荣耀过去承接的部分市场空间受到挤压，Magic等旗舰产品能否靠自身技术、设计和系统体验获得用户，将直接影响其高端化进程。

AI生态的故事，未必好讲

荣耀全面押注AI，对高端化的贡献却并不显而易见。在2025世界移动通信大会上，李健发布荣耀阿尔法战略，宣布从智能手机制造商向全球领先的AI终端生态公司全面转型，计划5年投入超100亿美元。但依托AI改善手机体验也是行业共识，各家功能大同小异且交替领先，很难做出持久壁垒——花期短成为AI创新体验的软肋。京东数据显示，45.8%的用户认为AI手机"未来可期"，39.9%"值得观望"，10.5%觉得"概念大于实质"，超过一半用户对AI功能的价值认知并不清晰。

Robot Phone给沉闷的消费电子市场注入一丝新鲜感，但本质是"智能手机+云台"，并非革命性产品。数年前升降摄像头曾风靡一时，最终因机械结构的天然缺陷快速退出主流；Robot Phone的四自由度云台，其实与升降摄像头一样，都是用结构换功能的取舍，能否占领消费者心智还需时间验证。

人形机器人则是另一个远水解不了近渴的方向。荣耀机器人"闪电"在北京亦庄人形机器人半程马拉松上出尽风头，但"正见TrueView"指出，从技术原型到可持续商业模式仍存在巨大跨越鸿沟，产品形态、销售渠道、应用生态均无成熟路径可循。更关键的是入局者源源不断——市场监管总局数据显示，2026年上半年国内人形机器人领域新设企业11.6万户，同比增长9.5%，赛道正走向红海。

五六年前，荣耀证明了自己可以独立生存；如今它要证明自己的AI战略能转化为增长曲线，这考验着李健的智慧。荣耀也将继续接受资本市场的检验。