百度推进港股双重主要上市，AI收入连续两季占比过半，昆仑芯与萝卜快跑迎来独立定价窗口

导语：估值是资本市场对一家公司最诚实的定价，但定价用的标尺有时会落后于业务本身的迭代。对百度而言，AI连续两季占比过半的收入、从芯片到自动驾驶的全栈资产，已经重绘了公司的底色，然而海外市场仍习惯用搜索广告的旧透镜观察它。8月19日，百度CFO何海建表示董事会已批准将香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，转换程序预期年内生效，并正为纳入南向港股通作准备。

8月19日，百度集团CFO何海建表示，董事会已批准将香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，转换程序预期今年内生效，集团正为转换后纳入南向港股通作准备。百度下一步将于8月26日召开股东特别大会，就若干相关事项寻求股东批准。杰富瑞认为百度自愿转换为双重主要上市是积极信号，有机会在9月纳入港股通。信号已经明朗：百度清晰的AI资产，即将迎来新的定价坐标。

在历经长周期的投入与培育后，AI不再是点缀在百度旧有业务矩阵上的时尚标签或需要持续输血的试验田，而是真正重塑了收入底座。财报显示，百度二季度总营收达到313亿元，一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比达到50%，且已连续两季占比过半。比这一数据更具战略深意的是，财报中再次确认8月26日百度将召开股东特别大会，就香港双重主要上市相关事项寻求股东批准，并预计在满足各项条件后于年内生效。

如果说两年前AI行业还在为了参数和榜单排名争论不休，那么在今天，评判一家AI公司的唯一标准就是技术能否长出真实的账本能力。百度Q2财报给出的回答是明确的：AI业务收入连续两个季度占比达到50%，已稳定生长为足以改变整家公司收入结构的绝对主力。比整体占比过半更值得深究的，是这组AI收入的构成肌理——百度AI业务分化出了三条清晰的财务收入线：季度内，百度AI云基础设施收入达到73亿元、同比增长50%，AI应用收入达25亿元，AI原生营销服务收入达到26亿元。这三条线，分别对应To B的底层算力与模型交付、软件订阅SaaS逻辑，以及基于百度App 6.4亿月活大盘的流量变现。

在这些可见的财务口径之外，百度还握有两张尚未在当期收入占比中完全释放、但资产轮廓已足够清晰的明牌：代表国产核心算力资产的昆仑芯，以及代表物理AI重要应用的无人驾驶萝卜快跑。百度并不是把大模型概念生硬地装进旧业务里去讲新故事，而是循序渐进地构建了一条从底层算力、基础模型，到软件应用，再到物理实体世界的多维商业传导链。

在底层算力层面，昆仑芯P800三万卡集群成功点亮并规模化交付，不仅拿下了招商银行、南方电网等政企大客户，据The Information披露，连腾讯也位列客户名单之上。从自用到外供、从成本中心到利润中心，昆仑芯的资产属性已经是一家拥有独立技术路线、规模化交付能力与行业客户验证的AI芯片公司。第三方机构预估的独立估值更是达到数百亿美元量级：晨星预计昆仑芯估值在510.4亿至638.0亿美元之间，摩根大通则给出400亿至490亿美元的独立估值，其中归属百度的部分为270亿至340亿美元。但这部分价值，在过去的综合估值体系里几乎被完全忽略。

在云基础设施层面，市场曾对大模型商业化前景存在疑虑，但百度Q2的GPU云收入给出了最具爆发力的回应，同比暴增283%，且连续四个季度保持三位数增长。在这个陡峭的增长曲线上，是百度智能云在2026年上半年以13.85亿元中标金额持续领跑行业的绝对优势。目前，100%的系统重要性银行和超八成央企都在使用百度智能云。在应用层面，百度搭子7月月活环比增速高达1063.79%，成为赛道内增速最快的产品；库库AI办公月活突破2500万，在国家工信安全中心Office Agent工作流测评中独占第一梯队；秒哒以33.4%的市场份额稳居AI原生无代码平台第一；全场景数字人平台百度一镜服务了超10万客户，连续两年保持市场份额第一。最能体现技术溢出效应的，是延伸至城市物理空间的萝卜快跑——已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，全无人超2.4亿公里。

在商业版图上，萝卜快跑在迪拜开启全无人商业运营并接入Uber，在伦敦联合Uber与Lyft开启路测，在香港拿下首批右舵全无人测试牌照，甚至将进入中亚和瑞士。至此，"芯云模体"已经不再是一个宣发口号，而是被真实场景淬炼出的一套全栈验证体系：昆仑芯提供底层算力，智能云将算力与文心模型封装交付，应用层将AI能力植入工作流，萝卜快跑则将AI的触角延伸至城市物理空间。这种上下游互相复用、互相喂养的数据与商业飞轮，是任何单一应用厂商或单一芯片公司都无法复制的技术自信底座。

当业务量级过半、技术全栈闭环，摆在百度面前的终极问题变成了这些庞大的AI资产，在当下的资本市场该如何被公允地定价。长期以来，海外投资者对百度的理解固化在中概互联网、搜索广告、成熟现金流，外加一些不确定的AI故事的框架里，集团统一的市盈率（PE）估值模型是唯一的标尺。然而当前的百度是一个集结了云服务、AI芯片、软件SaaS和Robotaxi自动驾驶的复合体，云服务处于规模扩张期、芯片研发具备极高稀缺性、无人驾驶看重落地速度，这些高潜力的非线性增长资产全都被强行折叠进一张受宏观广告大盘影响的综合利润表里，被传统业务的估值中枢严重平均化，甚至被完全无视。

推进香港双重主要上市的真正战略价值，正是为了从制度层面打破这种估值折叠。上市地的转换本身并不直接提升估值，但能实质性地扩大潜在的投资者基础、提升研究机构的覆盖广度，更为关键的是为潜在南向资金的参与创造了制度前提。当更熟悉中国数字经济演进逻辑、深谙国产芯片替代趋势、理解无人驾驶产业链真实进度的亚太及内地投资者大规模入场时，聪明的资金将更自然地切换至分部加总估值法（SOTP），把百度拆开来看——单独审视智能云跨过毛利拐点后的基础设施溢价，评估昆仑芯在国产算力缺口下的真实市值，测算萝卜快跑在多城铺开后的运营现金流，最后再将这些与成熟的移动生态现金牛业务合并。

变化的端倪已经出现。时隔数年重新建仓中概股的传奇投资人Stanley Druckenmiller，首选标的就是百度；知名对冲基金管理人David Tepper在清仓多只主流中概股的同时，持续大幅增持百度。麦格理更是上调百度港股目标价至181港元，认为昆仑芯IPO有望释放重要价值；瑞银看好百度AI云基础设施增长，认为其将继续成为核心收入增长驱动力。站在更高维度看，这不仅是一家企业的自我证明，更是中国AI产业争取定价权的一次尝试。

8月26日注定将成为百度资本与业务双线并进历程中的一个隐喻节点。从美国到香港，从统一的互联网旧框架到SOTP分部估值的新体系，百度并不是简单地换了一个上市地的标签，而是亲手为自己庞杂的AI资产准备好了另一套丈量价值的新坐标。当那张名为搜索广告的旧价签被彻底撕下，一个由清晰AI资产构建的新百度，才刚刚开始显露出真实的体量。